Основные мотивы Слияний и Поглощений и их последствия

Первоосновой любых поглощений и слияний всегда становится конкурентная среда, точнее, ее постоянные изменения. Экономика развивается, и конкурентные изменения становятся все более существенными и стремительными. Факторов, влияющих на постоянную оценку активов любой компании и прогнозирование ее дальнейшего существования, великое множество: это и либерализация рынков, и технологический прогресс, и глобализация, и диверсификация, и многое другое.

Со второй половины прошлого века многие крупные и не очень крупные компании столкнулись с необходимостью роста, чтобы не оказаться за пределами рынка. Поскольку вариантов всего два: активно развивать свое производство или слиться с действующими фирмами, неудивительно, что многие предприятия выбрали второй из них. Правда, не стоит забывать о том, что риск, сопровождающий выбор этого способа развития, очень и очень велик: практически 70% состоявшихся поглощений и слияний оказываются убыточными, результатом становится банкротство личного бизнеса или стремительная продажа приобретенных организаций. В связи с этим особо пристальное внимание при осуществлении таких сделок следует обращать на детальную оценку будущих выгод, если слияние/поглощение будет проведено удачно.
Западная пресса чуть ли не ежедневно извещает о новых слияниях и поглощениях. Это и неудивительно, ведь пики таких действий обычно приходятся на периоды кризисов, инфляции, структурных изменений. Любая компания ищет дополнительные источники для возможного расширения своего бизнеса. Одним из самых популярных считается поглощение и слияние предприятий. В целом такие желания естественны, как и желание выжить для любого живого организма. Расширение сфер влияния и масштабности деятельности бизнеса - закономерное условие для развития любой организации.
Финансовый кризис изменил количество и объемы слияний и поглощений не только на Западе, но и в российской действительности. Кто-то из аналитиков утверждает, что наблюдающееся снижение числа совершаемых сделок будет продолжаться и далее, кто-то настаивает на том, что эта ситуация кратковременна и настоящие гиганты бизнеса просто затаились, чтобы получить большую выгоду за меньшие деньги чуть позже. Есть и третьи, мнение которых однозначно: несмотря на негативную мировую экономическую ситуацию и проблемы реализации поглощений и слияний, российский рынок обладает вполне достаточным потенциалом для дальнейшего роста.
В кризисных условиях компаниям, которые решают заключить сделку, не так-то легко найти действительно приемлемое решение и соблюсти баланс интересов между участвующими сторонами. Очевидно, чтобы оказаться в выгодном положении, необходимо иметь профессиональную подготовку для подобных сделок. В качестве примера можно привести Сбербанк России, активно устремившийся за пределы РФ. Андрей Арофикин, директор управления международных операций "Сбербанка", говорит о том, что увеличивать долю в России банку уже нет необходимости. Именно поэтому в тот момент, когда весь мир объят проблемами финансового кризиса, Сбербанк активно наращивает свои позиции на рынках СНГ и использует возможности слияния с банками Украины и Казахстана.
Для того чтобы определиться, что именно побуждает разные предприятия идти по пути развития бизнеса путем поглощений и слияний, необходимо провести структуризацию основных мотивов. Давайте договоримся, что под мотивом мы будем понимать потенциальную выгоду при условии оптимального осуществления сделки и иных действий по интеграции нескольких (двух или более) компаний в одну.
Наибольшее внимание следует уделить тем направлениям, которые потенциально способствуют синергетическому эффекту при осуществлении слияния или поглощения. Напомним, что под синергетическим эффектом понимается такая ситуация, когда характеристики целого, точнее, их суммарные значения ощутимо больше суммы характеристик частей этого целого, если бы они находились отдельно друг от друга. Проще говоря, эффект от работы двух (или более) отдельных компаний должен быть гораздо меньше, чем эффект от предприятия, образованного путем слияния этих двух (или более) фирм.
Практика показывает, что основные игроки на поле слияний и поглощений - это крупные транснациональные компании. Поглощая своих конкурентов, они не только получают в свои руки большую экономическую власть, но становятся способны оказывать влияние на отдельные рынки и даже деятельность некоторых государств.
Разграничить понятия "слияние" и "поглощение" довольно трудно. Помимо всего прочего, основные побудительные мотивы, на которых основываются компании при их осуществлении, похожи, что делает возможным рассматривать поглощение и слияние в общем и целом, не стремясь четко разграничить их.
Феномен поглощений/слияний рассматривался уже неоднократно, и мотивы этих процессов приводятся различные. Попробуем подойти к рассмотрению мотивов структурированно и детально проанализировать, какие из них теоретически могут дать положительный эффект (в том числе и синергетический).
Поскольку подавляющее число компаний имеет стратегической целью получение максимальной прибыли, то основное число мотивов, побуждающих их воспользоваться слиянием или поглощением, можно разделить на три большие группы:
1) группа мотивов, направленных на увеличение ресурсного потока или его стабилизацию;
2) группа мотивов, направленных на снижение оттока разного вида ресурсов (в первую очередь, конечно, подразумеваются ресурсы денежные);
3) группа мотивов, не ориентирующихся на движение ресурсов на предприятии.
Рассмотрим первую группу мотивов, побудительная сила которых заключается в стремлении увеличить или стабилизировать поток ресурсов.
1.1. Покупка крупных контрактов. Новая компания, образованная слиянием двух или более организаций, обладает гораздо большими мощностями, чтобы вступать в борьбу за крупные контракты (особенно привлекательными считаются государственные контракты). Крупные контракты позволяют максимально загружать имеющиеся мощности, тем самым осуществляется процесс экономии масштабов.
1.2. Стремление к монополии. Очень часто при слиянии горизонтального типа основную роль играет желание усилить свои позиции или даже достичь монопольного положения на рынке. Чем крупнее компания, тем выше уровень ее влияния на рынок. В современных условиях это, несомненно, очень важно. Ведь слияние или поглощение подобного рода дает организации возможность хоть каким-то образом контролировать ценовую конкуренцию. Правда, существуют антимонопольные законы, которые следят за слияниями, преследующими цель повысить цены, и ограничивают их.
Есть еще один вариант, когда компания-конкурент покупается только затем, чтобы быть закрытой. В данном случае получается гораздо выгоднее и дешевле выкупить и ликвидировать конкурента, чем снижать цены, теряя существенные прибыли.
1.3. Взаимодополняемость разных видов ресурсов. Поглощение/слияние оказывается вполне удачным, если разные компании обладают ресурсами, дополняющими друг друга. Итог такого слияния очень существенен, ведь после интеграции такие предприятия стоят значительно дороже, чем до нее. Взаимодополняющие ресурсы комбинируются, и возможностей для успешной деятельности появляется на порядок больше.
Такой вариант слияний характерен не только для крупных, но и для мелких компаний. Правда, как правило, все-таки крупные организации высматривают и поглощают мелкие фирмы, способные привнести недостающие компоненты для более успешной деятельности первых. Дело тут в том, что малые предприятия нередко создают практически уникальные продукты, но страдают от недостатка производственных и технических мощностей и с трудом находят рынки сбыта. А компании-гиганты, в принципе, сами способны произвести недостающее, но гораздо проще и дешевле получить это путем поглощения небольшой компании, занимающейся данным производством.
1.4. Достижение выгод на рынке капитала. Гарантом стабильности любой компании является ее размер, что позволяет ей получать кредитные средства быстрее и в нужных объемах. Это сразу дает ей фору на пути дальнейшего развития. Кроме того, такая организация имеет больше удобных возможностей для обращения капитала в ее стенах. Например, среди таких преимуществ можно назвать возможность использовать трансфертные цены и диверсификацию капитала внутри компании.
1.5. Широкий доступ к ноу-хау. Сегодня никто не возьмется спорить с тем, что самый быстрооборачиваемый и продаваемый товар - информация. Поглощая компанию, организация-захватчик получает в свое полное распоряжение специфичные знания о рынке и продуктах. Сюда можно отнести и новую клиентскую базу, и уникальные разработки. Корпоративные культуры обычно при правильно построенных интеграционных мероприятиях значительно обогащают друг друга.
Проще говоря, доступ к более дешевой информации (так называемое ноу-хау) в процессе поглощений и слияний позволяет компании экономить значительные средства на консалтинговых услугах от третьих лиц.
1.6. Производственная диверсификация. Диверсификация является очень важным источником достижения синергетического эффекта. Диверсификация географическая или в отношении услуг и товаров способна значительно понизить риски и гарантировать ощутимый объем поступлений. Для компаний, специализирующихся в различных областях, это является весомым стимулом, чтобы пойти на слияние.
Обычно такие слияния начинаются, когда у развивающейся компании высвобождаются свободные средства. Вкладывая их в слияние/поглощение, такая организация стремится к более быстрому развитию за счет предоставления расширенного спектра услуг или номенклатуры товаров. Понятно, что в результате интеграции активов становится больше, а, соответственно, и возможностей тоже. Консолидация капитала просто необходима в случае стремления к диверсификации производства.
Теперь ознакомимся со второй группой мотивов, в основе которых лежит стремление минимизировать издержки.
2.1. Стремление повысить эффективность сотрудничества с поставщиками. Интегрируясь, компании получают дополнительную возможность влияния на поставщика. Во-первых, в результате объединения увеличивается и объем закупок, что позволяет автоматически получать дополнительные скидки и экономить на затратах. Во-вторых, более крупная компания может пригрозить поставщику отказаться от его услуг и найти другого, если он не согласится идти на ценовые уступки. Понятно, что вряд ли поставщик рискнет терять такого выгодного клиента. В данном случае слияние/поглощение компаний помогает сэкономить огромное количество денежных средств.
2.2. Кооперация в сфере научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ (НИОКР). Очень часто складывается ситуация, когда у одной компании существуют интересные идеи и выдающиеся специалисты-исследователи, но нет необходимых мощностей для выпуска нового продукта или услуги, а у другой компании достаточно финансовых и производственных средств и каналов сбыта, но вот творческий потенциал отсутствует. Таким образом, слияние позволяет соединить передовые разработки и финансовые ресурсы, требуемые для их реализации.
2.3. Достижение эффективности управления. Очень часто объектом успешного поглощения становятся компании, стиль управления в которых не соответствовал оптимальному. Нормы доходности в таких организациях были низкими, а все возможные резервы повышения эффективности деятельности не использовались из-за слабого управленческого звена. В результате поглощения качественный менеджмент основной компании распространяется на поглощаемую фирму и выводит новую организацию на новый виток успешного бизнеса.
Само собой, считать поглощение единственным эффективным инструментом для улучшения управленческих методов не стоит. Но если качество управления в результате слияния повысится, то это само по себе уже является весомым аргументом. Конечно, не следует забывать о риске, связанном с тем, что управлять более крупной компанией гораздо сложнее, особенно если это связано с необходимостью контактировать с новыми рынками и технологиями. Но зачастую поглощение становится наиболее рациональным способом улучшения качества управления. Ведь неэффективные менеджеры вряд ли захотят понижать сами себя в должности, а акционеры не всегда могут непосредственно оказывать влияние на то, как именно надо управлять компанией.
2.4. Необходимость ликвидировать дублирующие функции. Очень весомый мотив для многих слияний/поглощений, который тесно связан с экономией масштабов. Основная задача в данном случае - сэкономить и повысить качество использования существующих ресурсов. Обычно данный эффект достигается сокращением административного и обслуживающего персонала, то есть устраняются дублирующие функции, а ряд услуг централизуется.
Вполне весомая экономия получается, если, например, централизовать сбыт и маркетинг, предлагая одним и тем же клиентам более широкий ассортимент товаров и услуг, используя общие рекламные стратегии.
Особенно сильно данный мотив проявляется при слиянии горизонтального уровня. Но даже если слияние носит вертикальный характер, то и в таком случае можно централизовать немало функций, таких как делопроизводство, финансовый контроль, бухгалтерский учет, подбор и обучение персонала. Помимо всего прочего, происходит экономия на программном обеспечении: приобретение лицензионного ПО становится более выгодным.
2.5. Достижение выгод на рынке капитала - мотив, относящийся к двум группам (мы его рассматривали выше). С точки зрения экономии ресурсов он позволяет добиваться более дешевых кредитов и самых выгодных условий при кредитовании. Финансовые организации ценят крупных клиентов и более охотно предоставляют им дешевые денежные средства, исходя из того, что размер компании - отличный гарант ее стабильности.
2.6. Экономия масштабов. Данный мотив объясняется просто - чем больше объем производства, тем меньше издержек приходится на каждую единицу выпускаемой продукции. Удачное слияние/поглощение способно помочь сократить постоянные издержки (как уже упоминалось, за счет сокращения дублирующих функций), а следовательно, и себестоимость продукции будет падать. К тому же интеграция увеличивает масштабность производства, что опять же положительно сказывается на снижении издержек при производстве услуг или товаров. Другими словами, рост объемов производства способствует эффективному использованию тех ресурсов, которые имеются в наличии.
2.7. Стремление к снижению таможенных платежей, налогов и иных сборов. Вполне объяснимо стремление компаний снизить налоговые выплаты. Именно поэтому часть поглощений и слияний производится с этой целью. Например, крупная компания с большими налоговыми выплатами может приобрести более мелкую, имеющую определенные льготы в части налогов, и использовать эти льготы на всю корпорацию в целом.
Другой вариант - когда организация имеет перспективу сэкономить на выплатах в бюджет, но прибылей у нее для этого недостаточно. Тогда слияние становится реальным преимуществом в данной ситуации.
В США, например, иногда допускается при банкротстве и дальнейшей реорганизации компании перенести понесенные ею убытки на прибыль будущих периодов, тем самым сократив налоговые выплаты. Правда, налоговые органы США относятся к таким слияниям подозрительно, но, тем не менее, они имеют место быть.
Теперь перейдем к третьей группе мотивов, которые нейтральны в отношении любого движения ресурсов.
3.1. Возможность купить дешево и продать дорого. Иными словами, это разница между стоимостью ликвидационной и стоимостью текущей (на рынке). Нередки случаи, когда рыночная стоимость компании оказывается ниже ее возможной ликвидационной стоимости по частям. При таких условиях продавец, приобретая компанию, затем реализует ее по частям тем фирмам, которым эти части помогут достичь личного синергетического эффекта. В выгоде остаются все участники сделки.
К сожалению, в российской действительности к такому способу прибегают не только при покупке неэффективных компаний, но и даже при покупке реально действующих. В долгосрочном инвестировании на сегодняшний день мало кто заинтересован, особенно при наличии возможности продать прямо сейчас, да еще и с ощутимой рентабельностью.
Но положительный момент в данной схеме тоже присутствует - уничтожаются старые в технологическом и изношенные в физическом плане фонды. Но вот только будет ли потом осуществляться инвестирование в обновленные фонды - вопрос серьезный.
3.2. Стремление защититься от поглощений. Это специфический мотив интеграции. Он направлен на возможность защититься от экспансии на рынок зарубежных конкурентов. Нередко наблюдается объединение с так называемой дружественной компанией. Еще один вариант - приобрести активы, которые могут не приглянуться возможному захватчику.
3.3. Дополнительная государственная защита. Очень многие компании стремятся увеличить свои размеры, чтобы автоматически получить статус надежности и дополнительные преимущества в условиях конкуренции с мелкими компаниями. Не секрет, что в силу ряда экономических и социальных причин государство вынуждено заботиться о крупных компаниях, поэтому в данном случае стремление к слияниям и поглощениям становится основополагающим.
3.4. Личные амбиции топ-менеджеров. Конечно, большая часть решений о слиянии или поглощении основывается на экономической выгоде. Но определенно есть случаи, когда такие решения были результатом личных мотивов менеджеров-управляющих. Например, власть и оплата труда, которая прямо связана с объемом капитала, - весомые основания. Такие управляющие активно стремились увеличить масштаб организации за счет слияний и, соответственно, повысить капитал и свои доходы, непосредственно от него зависящие.
Бывали случаи, когда причиной интеграций компании становилось опрометчивое решение руководителя, уверенного в собственной правоте. Охваченный азартом, он в результате очень дорого платил за подобные манипуляции.
Разумеется, данная статья не утверждает, что список мотивов слияний и поглощений указан исчерпывающий и может быть закрыт. Каждый случай слияния/поглощения специфичен и требует индивидуального анализа явных и скрытых мотивов.
В современных условиях финансового кризиса эксперты отмечают растущее число предприятий, которые рассматривают безденежные сделки по слиянию и поглощению без увеличения долговой нагрузки. "Многие слияния в 2009 г. действительно были проведены путем обмена акций одной компании на акции другой, а не за счет покупки акций денежными средствами", - утверждает Дмитрий Хан, занимающий пост начальника управления реструктуризации долговых инструментов УК "УРАЛСИБ". Такая ситуация объясняется недостатком ликвидных средств.
Давайте обратимся к цифрам, которые наглядно проиллюстрируют ситуацию на российском рынке слияний и поглощений за текущий год. Объем слияний и поглощений за первые три месяца 2009 г. достиг 20,05 млрд долл. Именно такие данные приводит компания M&A Online в своем отчете. В прошлом году за первый квартал этот показатель составил 34 млрд долл.
За январь - март 2009 г. уже было совершено 138 различных сделок по слиянию и поглощению. Хочется отметить, что самые значительные из них относятся к нефтегазовой сфере. Например, крупнейшая сделка в январе - это продажа 75% доли в операторе Южно-Тамбейского газоконденсатного месторождения, которое считается самым большим в России. С одной стороны выступал бизнесмен Алишер Усманов, с другой - структуры, близкие к Газпромбанку. И хотя сумма сделки озвучена не была, M&A Online оценивает ее в 2 - 3 млрд долл.
Кроме того, еще одна крупная сделка, о которой сообщает M&A Online, это покупка АФК "Система" контрольных пакетов акций комплекса предприятий Башкирского ТЭКа (сумма сделки - 2,5 млрд долл.) и приобретение "Сургутнефтегазом" акций MOL в размере 21,2% (сумма сделки - 1,4 млрд евро).
По оценкам аналитиков, в I квартале 2009 г. значительное снижение по сделкам слияний и поглощений наблюдается в металлургической сфере. Само собой, это связано с мировым кризисом, который снизил спрос и на сырье, и на саму металлопродукцию. Как будет развиваться ситуация дальше, покажет только время. Но кризисный период - это отличное время для крупных компаний получить те предприятия, на которые они нацелились, с меньшими затратами. Предполагается, что объектами для слияний и поглощений станут мелкие и средние компании нефтяной, газовой и горнорудной отрасли, а также мелкие банки.
К сожалению, в истории известно очень много примеров неудачных слияний и поглощений. Поэтому при решении воспользоваться данным методом необходимо поэтапно расписать проведение объединения такого рода, выбрать подходящую форму собственности, убедиться, что сделка не подпадает под антимонопольное законодательство, сравнить необходимые и имеющиеся финансовые ресурсы и быть готовыми к возникновению любого рода проблем.

С.А.Василенков
Санкт-Петербургский институт
внешнеэкономических связей,
экономики и права

    

Другие новости по теме:

Maonline.ru Рынок бизнеса

Новостная лента посвящена новостям российского рынка бизнеса: купле-продаже компаний и иных активов

добавить на Яндекс
{mnt}