|
На наш взгляд, рынок серьезно переоценивает риск дефолта АФК "Система". Текущая рыночная капитализация холдинга составляет $3,2 млрд., в то время как стоимость принадлежащих "Системе" долей в капитале МТС и "Комстаре" составляет $9,6 млрд. В настоящая время рыночная капитализация эквивалентна стоимости доли АФК "Система" в ее 4-х публичных дочерних компаниях за вычетом консолидированной чистой задолженности. Иными словами, рынок полностью дисконтирует стоимость всех непубличных активов и исходит из того, что холдингу придется одновременно гасить задолженность всех "дочек", что мы считаем неоправданным. Хотя в скором времени АФК "Система" может столкнуться с определенными проблемами с краткосрочной ликвидностью, мы считаем, что рынок серьезно переоценивает данный риск. Мы считаем, что потенциал падения акций АФК "Система" весьма ограничен, а текущие котировки представляют собой привлекательную возможность для покупки.
Мы видим четыре способа, как АФК "Система" может решить проблему с ликвидностью. Во-первых, АФК "Система" может получить прямое финансирование от МТС в виде авансовой выплаты дивидендов за 2008 г. Во-вторых, "Система Масс-Медиа" может выплатить дивиденды по итогам продажи "Стрим ТВ" "Комстару". В-третьих, "Система" может продать непрофильные активы, возврат которых на вложенные средства в долгосрочном плане весьма сомнителен, например, доли в "Связьинвесте" или предприятиях башкирского ТЭКа. Мы считаем это лучшим вариантом для АФК "Система" в нынешней ситуации, поскольку это позволит одновременно решить проблему с ликвидностью и не увеличивать размер обязательств профильных активов. Наконец, АФК "Система" может подать заявку на получение финансирования от "ВЭБа", хотя это может создать определенные риски для МТС и "Комстара". Даже если бы общая стоимость АФК "Система" состояла исключительно из принадлежащих ей долей в публичных компаниях, то при дисконте за холдинговую структуру в 30% мы получаем справедливую цену на уровне $14,8 за GDR, предполагающую возможность повышения на 126% по сравнению с текущей ценой.
Надежда Голубева
Комментарии (0) | Распечатать |
|
